为何降息周期中保险公司的利差空间被压缩

央行宣布降息：从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，国务院决定9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。
投资要点
我们认为，降息及取消利息税对于保险行业主要是寿险行业而言是弊大于利，其主要影响就是降低了利差水平，而正面影响则是可以改善产品结构，以提高利润率水平。
在这样的背景下，我们认为，个人营销渠道销售能力较强的公司和固定收益资产存量较大的公司将能够获得相对的优势。从三家上市公司对比来看，中国平安的个人营销渠道具有非常突出的优势。对比中国太保和中国人寿而言，产品结构较和投资资产结构较为类似，但中国太保目前的估值水平具有优势。我们仍然维持三家公司的投资评级，而受到前期各种不确定因素而导致股价有较大跌幅的中国平安已经具有明显的估值优势，仍为我们的首选。
降息将降低保险公司利差，对于保险行业尤其是寿险行业而言是一个利空。
对于现有业务，存在再投资风险。由于各家公司的资产久期普遍短于负债久期，因此存在再投资时利差出现降低的风险。
对于新业务，利差缩小，对银行渠道短期（3～5年期）理财产品的影响较大。首先，由于本次降息的同时取消了利息税，因此，对于保险公司而言无疑是一次“非对称”降息，利差的空间受到压缩；其次，无论是对于理财型产品抑或保障型产品，由于除投资连结保险外，其它产品种类都存在不同程度的保底利率（普遍为2.5%），降息将使得保险公司产生利差的空间被压缩。其中，受影响较大的，我们认为是银行渠道的短期理财产品，因为这类产品的收益绝大多数来自于利差，而其利差已经非常有限，利差的缩小对于这一类产品的利润率有较大的负面作用。而对于传统险产品，虽然公司要承受100%的利差缩小，但我们同时需要注意到，传统险产品中，公司还可以赚取“死差”和“费差”，“利差”并不是全部。
降息将“迫使”寿险行业调整业务结构，回归保障，个人营销渠道实力较强的中国平安在这一过程中将体现出相对优势。
从供给角度看，利润率降低将影响理财产品供应的积极性。根据我们此前的分析，降息对于银行渠道短期理财产品的影响较大。由于银行代理渠道的利润已经